上周指数鼎新高后，本周市集情谊延续强势，咱们前期反复领导的资源品、AI算力连续演绎，上证指数更是在券商的指导下一举冲破3500点。本轮券商板块照旧自4月7日的底部上升超20%。

若是将时代区间限度在3.5个月以内，2010年以来券商区间上升超20%的情况一共有7次（剔除2015年大波动情况），复盘后有以下主要论断：

上升催化：“国内宏不雅计策松开+提振股市、国外流动性宽松+风险事件节略”，是历史上券商引颈市集上升的主要催化，本轮亦是如斯。

后续市集走势：券商引颈市集上台阶后，市集常常将围绕这个新的核心运行，除非出现经济失速、计策权臣收紧等系统性风险（如2012岁首）。不外，进程纠合上升之后，若穷乏宏不雅和产业大的变化或无数资金助推，市集约略率仍以结构性契机为主（典型如2013年上半年、2023年上半年）。

行业：券商冲破后20个往复日内，以军工、医药、TMT、好意思护为代表的成长行业和化工、机械、新动力等α契机较多的行业领涨概率较大，本色上如故2010年我国插足发展新常态后，总量经济难以连续超预期，风险偏好种植后，市集倾向于到偏成长的行业找寻结构性契机。

干线延续性：券商引颈市集上升前后，干线呈现一定的延续性。咱们锤真金不怕火券商引颈冲破技术各行业推崇的名次，对应的券商冲破后20个往复日内推崇名次中位数，发现市集并莫得在市集冲破前后出现彰着的“高切低”舒畅，干线推崇出一定的延续性。

本轮4月7日底部于今，推崇较好的行业主要聚拢在TMT、军工、医药为代表的成长行业，以及有色、化工为代表的加价资源品。

因此，本轮指数上台阶后，核心有望来到一个新的区间，但在宏不雅环境出现大的变化之前，主理阶段性干线、找寻结构性亮点仍应当是当下市集温煦的主要矛盾。

更进攻的是，插足7月，跟着中报预报连接表露、夏令高温季节莅临，事迹和季节性关于行情结构的影响权臣种植，当下市集本人就来到一个行情国法偏强、微不雅萍踪偏多的阶段，有望为市集找寻干线提供更多的结构性蛊惑。

7月是全年最看事迹的月份之一，市集将愈加牢固往复现实，温煦基本面的收场，景气投资或愈加有用。咱们统计了全年各个月份市集涨跌幅名次与事迹增速名次的有关性，跟着中报事迹预报连接表露，7月景气投资有用性权臣种植，市集对当期事迹的温煦进度仅次于4月。事迹仍将是影响后续市蚁合构的进攻因子。

此前，咱们字据Q2以来各行业事迹上修的幅度，领导中报的事迹萍踪主要聚拢在“加价+供给出清”的资源品、AI算力、大金融、出口链、销耗补贴等领域。

收尾7月13日上昼9：50，A股举座5308家上市公司中（剔除上市一年之内的公司，下同），共474家上市公司发布了2024年中报事迹预报或快报，现实表露率（数目占比）为8.93%。已表露事迹预报的公司中，预喜率为57.23%。

一级行业看，中报事迹预报中的事迹萍踪主要聚拢在资源品+AI算力+券商。一级行业中，面前表露率超10%、预喜率和净利润增速较高的行业主要聚拢在资源品（建材、钢铁、有色、化工）、AI算力（通讯）、非银。

二级行业中，面前表露率超10%、预喜率和净利润增速较高的行业一样聚拢在资源品（有色、玻璃玻纤、水泥、普钢、农化成品等）、AI算力（元件、通讯开荒）、券商。此外还有军工（帆海装备）、出口链（白电、风电开荒、摩托车）等细分行业。

并吞季节性、计策催化、产业趋势等维度，资源品、军工和AI，或仍将是后续市集共鸣度较强、具备赢利效应的结构性干线。

（一）资源品：“反内卷”+旺季+加价

此前，咱们反复领导，7-8月是钢铁、化工、有色等资源品的传统高胜率窗口，背后是旺季+加价的笃定性撑持，近期“反内卷”计策的部署愈加强化了这一逻辑。

当先，跟着夏令用电岑岭以及下半年传统销耗和出产旺季的相近，信钰优配周期资源品在三季度将步入传统旺季，需求端的改善将赋予行业阶段性的景气比拟上风。插足7月，受高温天气影响，国内插足用电岑岭，煤炭、石油石化等资源品也随之迎来需求岑岭期；而供给端的开工率也会因为高温天气致使可能会出现限电停产而受到影响，常常会呈现需求繁盛但供给偏紧的方位。而9月后跟着天气转好，也将步入国内经济传统旺季，无论是“金九银十”地产和基建名堂施工岑岭、如故“双十一”、“双十二”等大畛域销耗促销行径，中卑劣备货和产销需求的聚拢开释均将对化工、有色、钢铁等上游周期资源品酿成径直拉动。

从南华商品指数走势的季节性来看，下半年是资源品加价的传统窗口，背后恰是传统旺季带来的需求撑持。

其次，跟着供给连续偏紧、需求旯旮改善，二季度有色、化工等资源品已在连续加价，有望带来事迹的笃定性收场。昔时三年多数资源品阅历去库后，面前库存已处于较低水平，且产能濒临收缩压力，供给形态举座偏紧，跟着需求旯旮改善，铜、铝等工业金属以及多数化工品二季度已在加价，也带动其成为二季度事迹上修较多的细分领域，中报事迹笃定性较高。

况且，跟着计策对“反内卷”的温煦度进一步种植，正在增强资源品供给收缩提速从而加价的预期，咱们不雅察到近期已有多个细分资源品类正在加价。7月“反内卷”以来，期货价钱上升较多的资源品类聚拢在新动力产业链（多晶硅、碳酸锂）、玄色系（焦煤焦炭、铁矿石、螺纹钢等）、建材（玻璃、PVC）、化工（碱、尿素、纸浆、橡胶、苯乙烯等）、有色（氧化铝、银、工业硅等）、原油、生猪，其中多数品类的现货价钱也在实质性加价。跟着更多资源品提价，市集有望插足一个对资源品景气感受连续偏强的阶段。

此外，钢铁、建材、煤炭、化工、有色等资源品动作“反内卷”计策要点温煦的领域，微交易连年来供给收缩已在提速，需求旯旮改善之后事迹弹性有望更大，行业窘境回转的预期在加强。通过咱们的供给侧筛选框架（详见“反内卷”：157个细分行业供给侧全景），面前钢铁（板材）、化工（钛白粉、农药）、建材（防水材料、玻璃）、新动力（硅料硅片）、煤炭（焦炭）或已处于供给出清左侧中后段，后续需要要点不雅察需求诞生的连续性以及是否能够实现产能愚弄率的种植和补库；化工（纺织化学品）、建材（玻纤、水泥）产能愚弄率和毛利率均已发生旯旮好转，供给出清或已处于拐点右侧，行业可能照旧迎来了需求侧的改善，后续有望愈加顺利地走出底部。

资源品二季度事迹萍踪也聚拢在“加价+供给出清”两大标的。筛选Q2以来事迹上修较多的细分资源品类，主要包括有色（镍、钴、黄金、铜等）、建材（涂料、玻璃玻纤、水泥等）、化工（肥料、农药等）、钢铁（特钢）。

（二）军工：“五年盘算”接壤节点的订单开释预期+八一、雠校、国庆相近下行业计策插足密集催化期

7-8月军工板块胜率连续较高，一方面是“2323”的订单请托节律下，事迹具备旯旮改善的笃定性，另一方面亦然八一、雠校、国庆等行业进攻节点相近下计策和订单预期的密集催化。本年跟着“五年盘算”接壤节点和雠校事件相近、中国兵器寰球竞争力种植，笃定性有望更强。

一方面，对内“五年盘算”接壤节点类似对外寰球竞争力种植，军工行业新一轮订单开释的预期正在增强：

对内，军责任为强盘算性行业，五年讨论关于行业景气和市集预期有着进攻影响。参考历史熏陶，从五年讨论启动编制，到致密落地的第一年，军工行业的逾额收益世俗较为彰着。本年动作“十四五”收官之年，同期是“十五五”筹谋之年，跟着队列建设“十四五”讨论实行已插足能力集成请托关节期、类似“十五五”讨论编制鞭策、落地，行业未来三到五年的发展蛊惑将逐步明晰，前期积压的卑劣需求有望迎来大幅开释。跟着新一轮订单周期开启，有望推动行业举座景气复苏。

对外，面前寰宇濒临百年未有之大变局，寰球武备竞赛拉开帷幕。跟着我国兵器活着界连续展现强大竞争力，中国在国际军贸中的市集空间有望进一步掀开。2月以来，特朗普政府关税战升级，印巴、中东等寰球地缘政事病笃阵势加重，列国政府均在提高对国度安全的爱好进度，寰球武备竞赛序幕正在拉开。跟着前年末我国六代机亮相、3月我国艨艟绕澳大利亚环行展示，到二季度的台海调和演练、歼10CE在印巴冲突中大放光彩，中国兵器连续展现寰球竞争力。地缘冲突布景下国度安全牵引永久军贸需求，中国在国际军贸中的市集空间有望进一步掀开。

另一方面，参考历史熏陶，雠校等事件将对军工行情组成进攻催化。雠校动作展示国度军事实力的进攻时刻，是推动军工板块上升的进攻催化剂。追思2015年9月3日的寰宇反法西斯干戈得胜70周年大雠校，7月9日起军工板块行情就运行响应雠校事件的预期，至8月17日区间收益为78%，相对全A逾额收益45%。未来一段时代，军工板块或处于事件催化的上升预期之中。

（三）AI：面前位置仍合适，上游算力事迹笃定性较高

6月以来，咱们基于股价位置、产业催化等各个维度反复领导AI等科技板块的诞生。诞生于今，从升沉收益差、成交占比看，面前AI依然是位置合适、值得树立的细分领域：

升沉收益差看，TMT与全A 升沉40日收益差刚回升至0隔邻，相对市集并未累积较多逾额收益。

成交占比看，面前TMT成交占比仍在30%傍边游荡，权臣低于45%傍边的过热区间。

结构上，具备事迹笃定性的上游算力或是短期胜率更高的标的。6月以来，咱们不雅察到，尽管AI板块举座诞生，但里面却出现两个彰着的分化。一方面，以PCB、光模块为代表的上游算力硬件运行跑赢中游软件处事&卑劣端侧应用；另一方面，上游算力硬件里面，以“易中天”为代表的北好意思算力链大幅跑赢寒武纪、中芯国际等为代表的国产算力链。面前这一趋势举座仍在延续。

背后的核心是事迹。跟着关税担忧节略，类似北好意思云厂商重申加码AI成本开支、来岁国外光模块需求蛊惑冉冉明晰等身分常常催化，北好意思算力链中光模块、PCB事迹笃定性增强，Q2以来北好意思算力链事迹迎来大幅上修，而国产算力链以及AI中卑劣产业链则举座遭下修。

同期不错看到，事迹亦然决定近期AI产业链里面推崇的主要矛盾。6月以来，AI产业链里面各板块推崇与其Q2事迹上修幅度正有关。相近中报季，科技板块也运行订价事迹笃定性。

因此，事迹笃定性较强的板块或仍将是AI中胜率更高的标的，主要聚拢在上游算力。筛选Q2以来AI板块中事迹迎来上修的细分标的，主要包括上游算力硬件（PCB、GPU、光模块、IDC）、中游软件处事（AI Agent）、卑劣端侧应用（数字营销、出书、东说念主形机器东说念主、无东说念主机）。

同期咱们也领导，跟着后续市集对即期事迹的温煦度减弱、运行订价中永久产业趋势之后，国产算力和应用有望迎来更好的树立契机：

国产算力方面，国内互联网厂商成本开支增长仍是永久趋势，跟着三季度英伟达对华新卡B30完成市集导入，互联网厂商的成本开支担忧有望连续减弱，类似下半年燧原科技、壁仞科技等国产芯片企业有望上市的催化，国产替代逻辑下产业链笃定性仍强。

应用方面，DeepSeek助力AI平权后，更多垂直应用有望加快落地，行情从上游扩散至中卑劣是大趋势。三季度，中卑劣具备多重潜在催化，包括GPT-5、DeepSeekR2等大模子的进展，Meta在9月行将发布的AR眼镜等，皆有望为AI应用和端侧带来新的催化。

本文作家：张启尧、胡想雨、程鲁尧、张勋 、吴峰、杨震宇，开头：尧望后势，原文标题：《【兴证策略张启尧团队】券商引颈指数新高后的市集特征》

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