8月29日，英伟达公布了判辨亮眼的第二季度财报，抛弃营收300亿好意思元，同比增长122%。然而，英伟达瞻望第三季度营运收入同比增长80%至325亿好意思元，低于最高瞻望值379亿好意思元。财报发布后，英伟达股价极速跳水，一度跌破7%。

摩根士丹利股票分析师Shawn Kim偏激团队发布评释注解称，这种市集判辨，预示着半导体行业一经投入后期周期，行将见顶。

从历史上看，行业投入后期周期会呈现出一些迹象：尽管市集情怀从乐不雅转向狂热，投资者仍然意志到估值过高和畴昔增长后劲的局限性，从而导致股价回调，同期，行业的营收增长驱动放缓。

不管是数据中心收入如故合座收入，英伟达第二季度的判辨齐超出了预期。然而，英伟达股价仍然跳水，大摩暗意，半导体行业判辨出了澄莹的后期周期特征——市集征服需求仍然强盛，英伟达第三季度的领导也很积极，然而，市集对利好音书响应疲软。

大摩暗意，不时而言，半导体行业的增长率要么很高，要么负增长，小数是温柔的增长。半导体行业每两年傍边达到一次供需均衡，但这种均衡期不会抓续太久。

现在，半导体行业正面对着后期周期，包括半导体的行业景况和估值。市集对半导体行业的后续发展抓不同的看法，惦记半导体周期一经达到顶峰的忌惮与错失东谈主工智能契机的忌惮相抗衡。

大摩暗意，市集不时会在看到新时候的财务收益之前，就预期其影响。在互联网泡沫时代，尽管许厚情况下市集的经久预测与最终践诺恶果的差距并不大，但股票估值无法看护在高位，销售倍数很快会归附平常。导致互联网泡沫冲突的原因是，市集消化了扫数互联网基础次序开销，而公司却无法抛弃高期许薪金。

扩充到现在的生成式AI。如果市集意志到鼓胀的AI收入可能比预期的更远方，那么市集对AI估值的溢价可能会消弱。这不是悲不雅地看跌，而是更感性的不雅点，黄金期货交易毕竟现在很多企业的AI样式仍处于试点或观念考据阶段。然而最终，东谈主工智能将创造出纷乱的经久投资契机，就像之前由盘算推算机驱动的范式调遣同样。

大摩指出，天然刻下的科技周期可能与以往不同，但也有迹象标明，现在正在接近半导体行业周期的顶峰，这个顶峰驱动于2022年第四季度。尽管现在市集对GPU的需求了然于目，但关于下一阶段的东谈主工智能往复来说，情况可能并不那么肤浅——要害点在于AI需求是否会在2025-2026年之前提前开释（pull forward）。

大摩暗意，历史上，市集一直受到变化率的驱动。基于同比销售/订价增长（YoY sales/pricing growth），半导体行业周期的峰值行将到来，大家收入同比指向2024年第三季度的岑岭。大摩征服，科技公司将连续在2025年抛弃高涨，供应可能要到2025年底能力赶上需求，但股价会随变化率波动，这意味着半导体行业公司会抛弃盈利，但股价不会达到之前的水平。

跟着时辰的推移，半导体行业更多的价值将转机到欺诈层面，基础次序的价值会减少。尽管现在AI盘算推算芯片费劲，但这一趋势不会长期抓续下去——最终AI芯片的供应将追上需求，呈现出周期性特征，很出丑管刻下的增长速率。

多半的预期是，投入2025年后，半导体行业的营收增长将驱动放缓。

相连各个周期的一件不变的事情是东谈主类步履。在行业的后期周期，一个特征是投资者从乐不雅转向狂热。这一时代，鼓舞股票高涨的主如果一些身分的闭幕，昨年是利息遮蔽率，本年是东谈主工智能带来的盈利动能，这一动能正在加快，瞻望将在接下来的几个季度达到顶峰。

大摩合计，现在的市集口头将很快从对新周期增长驱上路分的见谅转向对周期顶部降临的忌惮。回顾夙昔的10个周期，SOX指数在“悲不雅期”后的3个月平均判辨优于圭臬普尔500指数13个百分点；在抓续约三个季度的“怀疑期”中，这一优异判辨扩大到32个百分点；在不时抓续约两个季度的“乐不雅期”， 这一优异判辨进一步加快到76个百分点，但一朝投入“狂热期”，SOX指数平均判辨逾期于圭臬普尔500指数13个百分点。

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